来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国(guó一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么)出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　<一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么strong>对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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