2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等(děng)其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为(wè频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽i)今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货(huò)币政策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官(guān)员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽tí)，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代(dài)模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。Ope频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽nAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越多的企业(yè)客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美(měi)国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行(xíng)的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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