金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济综合统(tǒng)计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低(dī)位运行(xíng)主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的回(huí)落。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下(xià)行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价(jià)格(gé)降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐(nài)用消费(fèi)品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带(dài)动(dòng)了价格的下(xià)行。我们(men)看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是(shì)上年(nián)同期对比基(jī)数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格(gé)进(jìn)入(rù)到上涨周期(qī)等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际(jì)油价(jià)高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和(hé)能(néng)源(yuán)由于(yú)受(shòu)到短期(qī)因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本(běn)稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务(wù)需(xū)求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连(lián)续(xù)两个月回升。未来(lái)随(suí)着服(fú)务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)受(shòu)到国内(nèi)外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系(xì)比(bǐ)较(jiào)紧密(mì)，今年(nián)以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济恢(huī)复常态化(huà)运(yùn)行以后，部分行业产(chǎn)能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少，市(shì)场进(jìn)入(rù)淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况(kuàng)来(lái)看，国际输入(rù)性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发(fā)布的一季度货(huò)币政策报告(gào)也提及通缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良(liáng)好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气(qì)区间；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化(huà)受收入(rù)分(fēn)配分(fēn)化、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一度逼(bī)近(jìn)140美(měi)元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居住(zhù)水(shuǐ)电燃料(liào)的同(tóng)比增速走(zǒu)低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进(jìn)一步(bù)显现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社(shè)融(róng)增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价(jià)是(shì)经济短周期波动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随(suí)需求变化而变(biàn)化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得(dé)物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济(jì)处于复(fù)苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领先(xiān)经济(jì)2个(gè)季度(dù)左右(yòu)的(de)经验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年(nián)初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回落，受基数、供给(gěi)和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及(jí)油、气价格夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居(jū)民与企业之间(jiān)信(xìn)用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得(dé)信用派生驱动和(hé)表征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居(jū)民信(xìn)贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对(duì)企业行为的(de)支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而(ér)房地(dì)产相关(guān)融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现“疲(pí)态”？疫夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在(zài)，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波(bō)动(dòng)，部(bù)分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致(zhì)宏观数(shù)据屡超预(yù)期(qī)的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持(chí)续性(xìng)和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步(bù)修(xiū)复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的(de)“积(jī)极”信号也在(zài)累积。地(dì)产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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