私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全(quán)面的(de)新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略(lüè)逐步(bù)多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市(shì)场(chǎng)重要的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二条，对(duì)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修(xiū)订后的《私募(mù)投资(zī)基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初(chū)始实缴募集资金规(guī)模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是，基金合(hé)同中应当明(míng)确约定，除(chú)市(shì)场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模(mó)的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的(de)“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频(pín)率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约(yuē)定(dìng)投资(zī)者(zhě)不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过该基金净资(zī)产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国(guó)证监会、协会认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)于(yú)其他私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金或(huò)者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与(yǔ)公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私(sī)募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规(guī)模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)定期开展压力测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一(yī)次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确(què)预案触(chù)发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金来(lái)源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指令或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不得为金融(róng)机500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两构、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他(tā)私募(mù)基金提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货(huò)日报记(jì)者表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管的实际标准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度(dù)，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回(huí)到(dào)策略表现及管理人(rén)的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利(lì)。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备案(àn)的私募(mù)证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的(de)整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符合最低存续(xù)规(guī)模等(děng)触及底(dǐ)线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变更(gèng)后内(nèi)容应(yīng)当符(fú)合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)中无固(gù)定存续(xù)期限的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的(de)基金存续(xù)期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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