来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗)，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在(zài)国际(jì)关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(g塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗è)百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配(pèi)和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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