近期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎(y蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗íng)来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季(jì)度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的(de)低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投资(zī)者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供(gōng)良好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公司(sī)是愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交易(yì)的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的(de)成(chéng)效仍待(dài)时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分能源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什(shén)么(me)？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的(de)行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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