美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务(wù)上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美(měi)国联邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国(guó)内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国(guó)债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重(zhòng)点也(yě)将重新回(huí)到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去(qù)年第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过(guò)消除(chú)了(le)美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成一致(zhì)有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总(zǒng)3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子经理兼(jiān)投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对(duì)冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下(xià)，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风险是(shì)另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美(měi)股也是一大利(lì)好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继(jì)续(xù)举债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经(jīng)投票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联(lián)储可(kě)能(néng)会持续关注就业数(shù)据和(hé)工商(shāng)业运(yùn)行(xíng)情况，等待市(shì)场自然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖(xiào)3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子令君还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议(yì)通过(guò)后(hòu)，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未来(lái)7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策(cè)停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财(cái)政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息和(hé)缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中美联储(ch3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子ǔ)是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的(de)态(tài)度。

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