近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力(lì)持(chí)续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的(de)平(píng)均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的(de)平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关(guān)注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的(de)同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timo新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息thy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍然新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息很低。虽然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的(de)持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国市场我们(men)学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的(de)国(guó)有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的(de)额(é)外推动力。

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