事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部分织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环(huán)比延续低(dī)于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思strong>终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务(wù)环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料(liào)和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的中下游行(xíng)业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信(xìn)制造(zào)等部(bù)分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)