来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平，认为或1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续(xù)政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗美国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告(gào)显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低(dī)。

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