2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新(xīn)能源的重点(diǎn)领域，光伏设备(bèi)行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶(fú)持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归母净(jìng)利润(rùn)不断增长，但行业(yè)内上中下游板块(kuài)的盈利能力(lì)分化严(yán)重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业主要(yào)分(乔布斯为什么把苹果给库克fēn)为5大板块，分别(bié)是(shì)上游(yóu)的硅(guī)料硅片生产加(jiā)工(gōng)板(bǎn)块，中(zhōng)下游(yóu)的光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长的利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献度小，且毛(máo)利(lì)率不足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数据变(biàn)化的分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏(fú)设备的(de)上游将迎来(lái)降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下(xià)游(yóu)企业来说意味着原材料成本得到控(kòng)制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利(lì)润突(tū)破千(qiān)亿，八成企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市场(chǎng)加(jiā)大(dà)对上市公(gōng)司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司(sī)，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年(nián)增加(jiā)；累计获得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与(yǔ)之同步的(de)是上市企业(yè)经(jīng)营规模不(bù)断扩大，利润增(zēng)速可观(guān)。产量方面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特、安彩高(gāo)科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池处于供不(bù)应求的状态，年(nián)内(nèi)累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利(lì)润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业(yè)整体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)分析(xī)发现，乔布斯为什么把苹果给库克上中下游(yóu)呈现的结果参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利(lì)，行(xíng)业(yè)有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于(yú)供不应求(qiú)背景下的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片(piàn)价格依然处于高位。特别(bié)是上半年硅片(piàn)价格(gé)持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表(biǎo)之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及(jí)量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关(guān)产品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市(shì)公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增(zēng)长，平(píng)均归母(mǔ)净利润增速(sù)为172％，特别(bié)是(shì)大全能源2022年归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全(quán)能源和(hé)TCL中环3家硅(guī)料硅片(piàn)企业归母净利(lì)润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光(guāng)伏设(shè)备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下游(yóu)涉及光伏(fú)电池组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅(guī)片爆(bào)赚的背(bèi)后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利(lì)率数据来看，中下游领域(yù)的光伏(fú)加(jiā)工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑(huá)明(míng)显，特别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业(yè)数(shù)量较(jiào)多竞争激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于(yú)原材(cái)料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器(qì)板块的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球(qiú)累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利(lì)能(néng)力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下(xià)行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的(de)阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅业分会(huì)公布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的(de)经营数据也可看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季(jì)度(dù)，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货(huò)周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还(hái)是同比，相较而言都(dōu)有明(míng)显下行趋势，说明当前有库(kù)存积压(yā)风险。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业(yè)人士认(rèn)为(wèi)，上游硅料硅片(piàn)面(miàn)临短期供过于求的(de)局面，在(zài)清理库存(cún)的阶段下，硅片价格(gé)还(hái)有进一步下行空(kōng)间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)加(jiā)工设备等对中下游板块，将能(néng)较(jiào)好控(kòng)制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮助。

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