私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私(sī)募证券(quàn)投资基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协实施(shī)登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募(mù)证券投资基(jī)金行(xíng)业(yè)发展迅(xùn)速，规模(mó)不(bù)断增(zēng)加(jiā)。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记私募(m本初是谁ù)证券投(tóu)资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场(chǎng)重要(yào)的机(jī)构投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结(jié)合私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要(yào)求(qiú)方面，在募(mù)集(jí)及(jí)存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募(mù)集及(jí)存续(xù)规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确(què)了私(sī)募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日(rì)本初是谁出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一次(cì)。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于6个月(yuè)的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资(zī)产(chǎn)组合的方式(shì)进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人(rén)管理的全部私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行(xíng)票(piào)据(jù)、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募集基金等(děng)中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)架构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要(yào)求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公开募(mù)集(jí)基金以外(wài)的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私(sī)募基(jī)金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不(bù)得(dé)将衍(yǎn)生品交易异(yì)化(huà)为股票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服(fú)务(wù)，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基(jī)金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提(tí)出(chū)规(guī)范要求。进一步细化对私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的私(sī)募基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流(liú)动性(xìng)风险应急(jí)预案(àn)，明(míng)确预案(àn)触(chù)发(fā)情景、应(yīng)急程(chéng)序(xù)与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其他私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)，金(jīn)融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者(zhě)表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准在向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会(huì)快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对(duì)其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的(de)投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表现及管理人(rén)的(de)整体运营和(hé)服(fú)务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道(dào)业务、不符合(hé)最低存续(xù)规模(mó)等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的(de)投资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发(fā)生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变更后(hòu)内容(róng)应当(dāng)符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)；基(jī)金合同存(cún)续期限发生(shēng)变化的(de)，应当按照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；本初是谁p>

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存(cún)量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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