原(yuán)本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营(yíng)收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过(guò)去三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促(cù)使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持(chí)了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)另一个特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快速发(fā)展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不(bù)约(yuē)而同(tóng)都(dōu)在进行产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改扩(kuò)产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持(chí)结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二(èr)三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了(le)二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升(shēng)级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌(pái)、营(yín姜子牙活了多少岁g)销、渠道(dào)等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库(kù)存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究(jiū)院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资(zī)者关(guān)系互动(dòng)平(píng)台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节(jié)都在努(nǔ)力，其(qí)中最(zuì)关(guān)键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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