4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业(yè)边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(sh不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友í)工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增(zēng)速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银(yín)行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》

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