公募基金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的资金(jīn)账户无需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结(jié)算(suàn)由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的(de)需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基(jī)金公司的商(shāng)业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易(yì)结算资(zī)金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎(shú)回都(dōu)通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券，可(kě)有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方(fāng)存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的(de)证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下(xià)资金分散(sàn)管(guǎn)理，资(zī)金划(huà)拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计(jì)算(suàn)缴纳最(zuì)低结算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉(shè)及(jí)系统改造(zào)，以及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高服务(wù)机构客户的(de)能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和(hé)券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金(jīn)就表示，对(duì)基(jī)金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需(xū)要(yào)进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模式走女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗向券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是(shì)银(yín)行(xíng)托管人结算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基(jī)金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日(rì)，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模(mó)式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式的(de)发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对(duì)来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模(mó)式的(de)发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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