近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的(de)股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金(jīn)增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十(shí)千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持(chí)续提(tí)供良好的(de)股东(dōng)回(huí)报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵(guì)州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗(lǜ)交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大(dà)部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极(jí)低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去(qù)的(de)5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到(dào)的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业(yè)股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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