文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国(guó)规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于(yú)国(guó)内汽(qì)车(chē)销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子(zi)设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着(zhe)下(xià)游(yóu)行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持(chí)续维(wéi)持(chí)低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回(huí)落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的(de)机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设(shè)备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前(qián)正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速转正最(zuì)早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编叠(dié)加(jiā)营业成本(běn)高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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