原(yuán)本被视(shì)为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得(dé)了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协(xié)会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)的(de)多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点增长和快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模(mó)、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业(yè)务体量(liàng)和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说(shuō)存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的(de)看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着(zhe)国(guó)家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平(píng)台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问(wèn)题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是(哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是不争的(de)事(shì)实(shí)，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在(zài)新周期(qī)中胜出。

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