5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基(jī)本(běn)面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和(hé)他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的(de)投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们(men)判断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之(zhī)改变是一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能发(fā)生(shēng)显著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值(zhí)比单倍行距是多少例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的(de)投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行业和公司单倍行距是多少，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学习领会(huì)并针对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔(bá)估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担(dān)社会价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用(yòng)规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提(tí)升企业(yè)内在价(jià)值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特(tè)色的(de)估值体系(xì)与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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