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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落(luò)，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员ng>4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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