私募(mù)基(jī)金运(yùn)作即将迎来(lái)更(gèng)全面(miàn)的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募证券投资基(jī)金(jīn)纳入(rù)统一(yī)规范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元(yuán)。私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)交(jiāo)易(yì)策略(lüè)逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构投(tóu)资(zī)者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投资基金行业(yè)实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了规(guī)范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投(tóu)资基金初(chū)始募集及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布(bù)了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步(bù)明(míng)确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此(cǐ)次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确(què)约定，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化(huà)外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的(de)，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增(zēng)加了存(cún)续要求，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行(xíng)业的(de)“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月(yuè)的(de)份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人(rén)管理的全部私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据(jù)、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基(jī)金等中国证监(jiān)会(huì)、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层(céng)嵌套(tào)，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的(de)私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开募(mù)集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品投(tóu)资要求上，明(míng)确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为印信是什么意思？ 印信和书信一样吗(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优(yōu)先与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对(duì)量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统安全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要(yào)求规模(mó)以上私募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立(lì)风险准备金印信是什么意思？ 印信和书信一样吗制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近(jìn)一年(nián)度(dù)末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建(jiàn)立(lì)健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人应当结合市(shì)场状况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合(hé)规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得(dé)为金(jīn)融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构(gòu)资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金提(tí)供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人(rén)士向期(qī)货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管的实(shí)际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管红利(lì)。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套(tào)利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低存续规模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模(mó)及投资(zī)者(zhě)，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资(zī)活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的(de)，给予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发生基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无固(gù)定(dìng)存续期限的(de)私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明(míng)确的基金(jīn)存(cún)续(xù)期，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基金(jīn)限期整改。

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