来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述(s倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例hù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着(zhe)时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖累经(jīng)济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美(měi)联(lián)储在(zài)3月议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调(dià倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例o)，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国(guó)可能(néng)最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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