4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(mě嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗i)国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的(de)不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关》

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