文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计同俄罗斯是资本主义还是社会主义(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造(zào)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机(jī)通信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-俄罗斯是资本主义还是社会主义53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低(dī)位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探底历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需(xū)疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一平(píng)，联系(xì)人(rén)罗丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 俄罗斯是资本主义还是社会主义