文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原(yuán)料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增(zēng)速(sù)保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利(lì)润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业(yè)企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早(zǎo)也(yě)需等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者(zhě)张(zhāng)静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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