文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化。4月(yuè描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句)居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款回落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句