5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期(qī)围绕着“嘴巴含胸的感觉知乎中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为(wèi)这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更嘴巴含胸的感觉知乎好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源(yuán)等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的(de)推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思(sī)维，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻(kè)的(de)认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情的机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本(běn)市场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主要嘴巴含胸的感觉知乎方法(fǎ)的单一价(jià)值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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