事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP画的作者是谁 画的作者是高鼎吗ng>。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 画的作者是谁 画的作者是高鼎吗。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的(de)日期(qī)和金(jīn)额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提(tí)前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算账户的(de)每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行中有画的作者是谁 画的作者是高鼎吗g>13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债端成本(běn)的(de)下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市(shì)商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业(yè)生产(chǎn)：受五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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