4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(sh馈赠的意思ī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)市(sh馈赠的意思ì)场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或(huò)反映制造(zào)业(yè)边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工(gōng)资(zī)指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的(de)工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平(píng)，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银(yín)行危(wēi)机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性(xìng)有关》

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