金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的(de)改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续(xù)10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务(wù)风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自(zì)去(qù)年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1水娃是几娃？ 水娃是什么颜色已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速(sù)略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向的(de)催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一(yī)个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国际证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银(yín)行估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类水娃是几娃？ 水娃是什么颜色银行的估值没有系(xì)统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险水娃是几娃？ 水娃是什么颜色封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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