来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值(zhí)增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在(zài)高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第(dì)一季度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.52023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县0％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环(huán)境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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