4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上(shà坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法ng)升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的(de)职位空缺与待业(yè)人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计(jì)联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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