5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的(de)工具以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能(néng)成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能(néng)源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面(miàn)的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的(de)机(jī)会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股涨跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示(shì)，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国(guó)央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学(xué)习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发展能(néng)力(lì)等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司(sī)，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗式要充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方法的单(dān)一(yī)价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗)制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化(huà)，还有估(gū)值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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