4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)几近是什么意思，几近什么意思拼音导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他(tā)工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜(qián)在的工资(zī)增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行(xí几近是什么意思，几近什么意思拼音ng)危机(jī)以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季(jì)节(jié)性有关》

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