来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下通胀季(jì)调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要(每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下yào)时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了(le)限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低(dī)。

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