来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；浙k是浙江哪个城市的上(shàng)游原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下(xià)半年之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上浙k是浙江哪个城市的游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行业增加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料(liào)成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制(zhì)于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，浙k是浙江哪个城市的生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力(lì)；国(guó)资(zī)委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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