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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等(děng)分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛年(nián)05月11日

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