上(shàng)市公司退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低于(yú)1元，触及退市指标(biāo)，公司(sī)股(gǔ)票及其(qí)可转债被(bèi)终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正股退(tuì)市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市(shì)指标被终止(zhǐ)上(shàng)市，其(qí)可转(zhuǎn)债(zhài)已进入(rù)退市整理期，引(yǐn)发投资(zī)者对(duì)可转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券(quàn)和(hé)股票双(shuāng)重(zhòng)属(shǔ)性，自诞生以来颇受市(shì)场(chǎng)欢迎。一个广为流传(chuán)的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底(dǐ)，上(shàng)不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性(xìng)”托(tuō)底(dǐ)，投(tóu)资(zī)者“进(jìn恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱)可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中，此前(qián)一直未出现(xiàn)因正股退(tuì)市(shì)而退市的情况(kuàng)，也未发(fā)生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零违约历史或(huò)将(jiāng)被打(dǎ)破，可(kě)转债信用风(fēng)险浮(fú)出水面(miàn)。虽说可转债(zhài)退市后，依然可(kě)以(yǐ)执行(xíng)赎(shú)回和回售(shòu)等条款，但由于大多(duō)数上市(shì)公司(sī)是因(yīn)经营不善导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎回的可能(néng)性较(jiào)大(dà)。而如果(guǒ)启(qǐ)动破产重整(zhěng)，公司发行的可(kě)转债划归为(wèi)普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付(fù)亦存在很大不确(què)定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长(zhǎng)期(qī)稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在(zài)相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所上市规则，上(shàng)市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票被终止上(shàng)市的，其发行的(de)可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终(zhōng)止(zhǐ)上市。过去A股退市难(nán)、退(tuì)市(shì)少，成(chéng)就了(le)可转(zhuǎn)债30多(duō)年零退市(shì)、零违(wéi)约(yuē)的“神(shén)话”。随着全(quán)面(miàn)注(zhù)册制改革(gé)的(de)持续(xù)推进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰(tài)加(jiā)快(kuài)，常态化退市机制正(zhèng)在形成，以(yǐ)上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成(chéng)为可转债市场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理(lǐ)由一成不变(biàn)，是时候重塑对(duì)可转债的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优择品种(zhǒng)，规避风险(xiǎn)。在(zài)选(xuǎn)择债券时，要理性(xìng)评估正股基本面、成长性、估(gū)值水(shuǐ)平以及发(fā)债(zhài)公(gōng)司(sī)偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违(wéi)约风险；在取舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估(gū)值较低(dī)、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选择正股经营效(xiào)益良好、估值合理且随市场下跌估(gū)值出(chū恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱)现压缩的标的。并密切关注(zhù)可转债市(shì)场风格变化，及时调(diào)整配(pèi)置比例和(hé)结构，学(xué)会(huì)在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上(shàng)形(xíng)势变(biàn)化(huà)。目前(qián)关于可转债的退市(shì)处理还有不少空白和(hé)盲点(diǎn)，监管部门(mén)应尽快打齐(qí)补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可转债(zhài)在退市后是否仍存在交易可能、是否(fǒu)还拥有转股(gǔ)功(gōng)能等。同时，应加强对可(kě)转(zhuǎn)债的风险防控，强化发行前的信用评级，对于信用资质较(jiào)弱(ruò)的公司，可考虑提高(gāo)担保(bǎo)资产与回(huí)售条款等相关要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本性的变化(huà)。过(guò)去(qù)一(yī)些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不通了，一些(xiē)规则(zé)制(zhì)度(dù)上(shàng)的短板不能(néng)视而不见了(le)。各市场参与主体还(hái)需顺(shùn)时应势，调整包括可转债在内(nèi)的投资方(fāng)法，完善(shàn)配(pèi)套制度(dù)，提(tí)升风险意识，共促(cù)A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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