4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可(kě)能所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文上(shàng)行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出(chū)行(xíng)人数及(jí)总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保(bǎo)持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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