4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健(jià200克等于多少毫升水，200克是多少ml水n)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边(biān)际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一(y200克等于多少毫升水，200克是多少ml水ī)步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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