2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得(dé)的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致希望的拼音是什么美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回(huí)落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国(guó)的(de)银(yín)行(xíng)业还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国(guó)务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业(yè)的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和(hé)计(jì)算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资(zī)策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)希望的拼音是什么转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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