原(yuán)本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局(jú)下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了(le)中高端(duān)驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为持续保持结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的品牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较(jiào)高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高(gāo)库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等(děng)企(qǐ)业库存(cún)同比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基(jī)本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度(dù)上(shàng)反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存(cún)是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平(píng)台回答(dá)投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年(nián)，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各(gè)环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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