私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就起(qǐ)草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加(jiā)。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐(zhú)步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票(piào)、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和(hé)问题导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范(fàn)，完善(shàn)私(sī)募证券投资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布(bù)了(le)修订(dìng)后的《私(sī)募投资基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合(hé)同中应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)，除(chú)市(shì)场波动导致(zhì)净(jìng)值变化(huà)外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增加(jiā)了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再赎回的(de)方式备案的(de)“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除(chú)劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎(shú)频(pín)率不(bù)得(dé)高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个(gè)月的(de)份(主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人fèn)额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资(zī)。单(dān)只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的(de)全(quán)部私募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募(mù)集基金等中国证监(jiān)会(huì)、协(xié)会(huì)认可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过(guò)设(shè)置(zhì)复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避(bì)监管(guǎn)要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的(de)的杠杆融(róng)资工具主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人，不得为(wèi)不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券投资(zī)基(jī)金在(zài)交易系统安全、异(yì)常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面提(tí)出规范要(yào)求。进一步细(xì)化(huà)对私募证券(quàn)投资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险(xiǎn)准备(bèi)金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的(de)私(sī)募基金管理人(rén)在最近一年度末(mò)合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全(quán)流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每(měi)季度至少进行(xíng)一(yī)次(cì)压力测试。私募基金管理人(rén)应当(dāng)结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持(chí)续更(gèng)新流动性风险应急(jí)预案(àn)，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确禁止通道业(yè)务，私募基(jī)金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士(shì)向(xiàng)期货(huò)日报(bào)记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到(dào)策略表(biǎo)现及(jí)管理人的(de)整(zhěng)体运营和服(fú)务水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而非政(zhèng)策(cè)监(jiān)管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了(le)过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老基(jī)金的(de)套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低(dī)存续规模等(děng)触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增(zēng)募集(jí)规模及投(tóu)资者(zhě)，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少于6个(gè)月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的基金存续期(qī)，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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