近日(rì)，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加(jiā)工过(guò)程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要(yào)从事从事(shì)湿电子(zi)化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为(wèi)电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客(kè)户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可(kě)乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的品质(zhì)要(yào)求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)的(de)磷(lín)酸产品等级(jí)实际为(wèi)符(fú)合食品级要(yào)求(qiú)的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的(de)与经(jīng)营业(yè)务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)申报稿(gǎo)中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续实(shí)现众多集成电路客(kè)户的(de)产品(pǐn)认证及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集成(chéng)电路用湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据(jù)部(bù)分产(chǎn)品原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市(shì)公司(sī)兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二大(dà)股(gǔ)东为(wèi)国家集成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存在可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不(bù)是(shì)没有(yǒu)例外(wài)。比(bǐ)如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行(xíng)不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性(xìng)关联(lián)采购主要系向(xiàng)关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材(cái哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音)料、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑(zhù)工(gōng)程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大(dà)经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料(liào)的关联采购占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内(nèi)，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务方(fāng)面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子(zi)化学(xué)品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集(jí)团及(jí)其控制的其他公(gōng)司(sī)主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年第一(yī)季度业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅(fú)降低，主要是(shì)受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持(chí)续(xù)下跌，在今年一季度(dù)跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发(fā)集团另一则(zé)公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径(jìng)不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不(bù)太(tài)好具(jù)体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面(miàn)积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集(jí)团可转债(zhài)构成短线交易。

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