来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居(jū)民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量并不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业增加干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压力。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在(zài)国际干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一(yī)步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

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