金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济运行情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计(jì)局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发言(yán)人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当前中国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回(huí)落。随(suí)着(zhe)气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏(sū)乏(fá)力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降(jiàng)价(jià)促销力度(dù)加(jiā)大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期对比(bǐ)基(jī)数走(zǒu)高(gāo)。上(shàng)年(nián)同期(qī)受到疫(yì)情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格(gé)进(jìn)入到上涨周期等(děng)因素的(de)影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的(de)，很(hěn)重要的原因(yīn)是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济(jì)社(shè)会恢复常态(tài)化(huà)运行，服务(wù)需(xū)求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升，带(dài)动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升(shēng)。未(wèi)来随着服务(wù)消费需求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国(guó)内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素(sù)影响。我国部分(fēn)大(dà)宗商品价(jià)格(gé)与(yǔ)国(guó)际市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业(yè)市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复(fù)常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对(duì)不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份(fèn)下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输入(rù)性影响还(hái)会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部(bù)分工业(yè)品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延(yán)续(xù)。但(dàn)是随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半(bàn)年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及(jí)通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水平处(chù)于温(wēn)和区间(jiān)。过(guò)去(qù)一(yī)年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数(shù)效应(yīng)有关。我国经济运(yùn)行开局(jú)良(liáng)好，同(tóng)时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入(rù)分(fēn)配(pèi)分化、收入(rù)预期不稳等制约，特(tè)别是汽(qì)车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一(yī)定(dì对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思ng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来(lái)已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对今年也存在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位(wèi)，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也(yě)在增强，供需(xū)缺口有望趋(qū)于弥(mí)合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应(yīng)量也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居民(mín)预期(qī)稳定，不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示(shì)，经(jīng)济的周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得(dé)物(wù)价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(t对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思óng)比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于(yú)复(fù)苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金(jīn)来源刻(kè)画的有效(xiào)社(shè)融增(zēng)速，去(qù)年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来也有类(lèi)似特(tè)征；有所不同(tóng)的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而(ér)房(fáng)地产相关融(róng)资拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱(qū)动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快(kuài)于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷(dài)一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著(zhù)强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的(de)持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的(de)弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带(dài)来的经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡(lǚ)超预(yù)期的(de)同(tóng)时，市场信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的(de)持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活(huó)动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带(dài)来的(de)消费修复(fù)持续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积。地(dì)产(chǎn)大(dà)周期向下(xià)已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期(qī)超调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需(xū)求。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思