来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调三大球和三小球分别是什么 三大球的起源环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。三大球和三小球分别是什么 三大球的起源ong>不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时(shí)间的(de)推(tuī)移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较(jiào)低。