金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为(wèi)地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期(qī)票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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