金融(róng)界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带(dài)来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn分压公式是什么，分压公式是什么意思)。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持(chí)续负(fù)增长、货(huò)币(bì)供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商(shāng)经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服务(wù)业和(hé)其他不可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧(jù)产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角分压公式是什么，分压公式是什么意思色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回(huí)落(luò)多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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