事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际定价的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

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　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司(sī)